Erik Norland 农产品价格塑造新环球格局

2020-06-06|浏览量:422|点赞:737
Erik Norland 农产品价格塑造新环球格局

我们往往认为穀物和油籽价格是受天气及特定经济因素影响,包括种植、生长和收穫周期以及库存。但除此之外,宏观经济因素亦在农业中发挥着微妙的作用。例如,在七十年代大通胀期间,由于美元暴跌,农产品价格飙升。而由于联储局的紧缩货币政策导致通货紧缩及美元反弹,农产品价格于八十年代回落。

即使如此,自1975年至21世纪初期间,美元的强弱与农产品价格的每日变动基本显示为零相关性(介于-0.1和+0.1之间),当时两者的相关性增强并变得更为负相关。

农产品价格与美元之间的负相关性日益增加,反映全球农业生产和贸易的结构性变化,增加了宏观经济因素的影响力。由于黑海地区玉米和小麦的产量飙升,俄罗斯和乌克兰的情况现时至关重要,尤其对于小麦而言。同样,阿根廷和巴西的玉米及大豆产量亦大幅增加,使南美货币走势成为两种农产品价格的关键。俄罗斯卢布和巴西雷亚尔的走势与主要农业市场关係密切。

另一方面,巴西和俄罗斯经济深受世界上增长最快的主要经济体(中国)发展所影响。虽然中国13亿消费者为世界上最重要的食品市场,但中国增长率的变化对农产品价格几乎无直接的影响。倘若中国增长率为6%,而非7%或8%,中国消费者仍不大可能大幅减少购买玉米、大豆和小麦。另一方面,石油及铁矿石和铜等工业金属的需求增长将更为缓慢。能源和金属是众多主要农产品出口国(包括澳洲、巴西、加拿大和俄罗斯)的主要出口产品。中国对原材料的需求透过能源和金属市场推动其货币价值。反过来,这改变了南美、黑海地区和其他地方农民相对于美国农民(完全以美元交易)的生产成本。

黑海地区和南美崛起

过去30年,美国小麦产量已从佔世界总产量的8%至12%下降至6%至8%之间。与此同时,黑海小麦产量已从佔全球产量的8%至12%上升至13%至15%左右。苏联解体后黑海农业生产力革命,使该地区转变为世界领先的小麦出口地区,每年向全球其他地区出口相当于全球产量的7%至8%。此外,美国小麦出口以往佔全球产量的4%至5%,而现时约佔世界产量的3%。

美国仍然是主要的玉米生产国,在2010年之前,美国玉米产量佔世界总产量的38%至42%,但此后已降至33%至34%左右。同一时期,南美产量从佔世界总产量的7%至10%上升至11%至13%左右,而黑海玉米产量从佔世界总产量的1%至3%上升至接近5%。就玉米净出口的影响则甚为急剧。由于美国消耗了大部分产量,其出口量仅相当于全球总产量的5.5%,低于九十年代末及21世纪初的8%。与此同时,南美净出口量已从佔全球产量的1%至3%攀升至佔世界产量的5.5%左右──几乎与美国不相上下。过去十年,黑海的玉米净出口量从零攀升至佔世界总产量的3%左右。

在大豆市场,自九十年代末以来,南美洲的总产量从佔世界总产量的32%增加至48%,而美国的产量已从佔全球总产量的47%下降至略低于33%。美国大豆净出口量在佔全球产量的15%左右停滞,而南美出口量现时升至约佔世界总产量的23%,高于20年前的6%至7%左右。

毫无疑问,大豆和玉米价格与巴西雷亚尔兑美元滙率密切相关,而小麦价格走势大致与俄罗斯卢布兑美元滙率一致。美国农民在某种程度上始终受美元影响,但愈来愈受到偏远的地区事件的影响。巴西的财政赤字及退休金改革过程中遭遇的困难,或会令巴西雷亚尔走弱,并损害美国玉米尤其是大豆种植者。与此同时,俄罗斯的健康财政状况对美国小麦(以及可能玉米)农民则是利好。

中国经济主导巴俄货币

不过,巴西和俄罗斯双双受中国主宰。在衡量中国的增长率时,必然关注该国的官方本地生产总值,这是一个非常广义的衡量指标,其包括中国日益多元化的服务经济。而衡量铁路货运量、电力消耗及银行贷款的更狭义衡量指标(称为李克强指数),与玉米、大豆和小麦价格以及铜和石油等其他商品的价格密切相关。此外,李克强指数还与巴西雷亚尔和俄罗斯卢布等主要农产品出口国的货币以及澳元及加元存在很强的相关性。

中美贸易战对美国农民而言利淡,尤其压低了大豆的价格,因为中国减少了美国供应的进口。即使如此,贸易战已促使中国透过降低存款準备金率大幅放鬆货币政策。中国最近亦颁布了额外的减税措施。其宽鬆货币政策已使得该国的孳息曲线变得陡峭,而在过去的十多年中,中国的孳息曲线一直为李克强增长指数和中国官方本地生产总值加速及减速的极佳预测指标。因此,倘若中国的增长对货币和财政刺激政策有所影响,则不仅可能推动中国的经济增长,亦会推动能源及金属价格,并藉此推动主要农产品出口国的货币。有鉴于此,这可能提高巴西、俄罗斯和其他新兴农产品出口国的生产成本,并缓和美国农民的部分压力。

显然,世界各地的农民现时不仅受天气和美元影响,亦愈多地受巴西、俄罗斯和中国等地区的公共政策决定的影响。

(英文版本由芝商所提供)

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